定性分析、定量分析和估值 是投资一家企业的核心

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如何去评估一家企业的投资价值呢?需要重点关注那些因素呢?可能不同投资者有不同的答案,我们来简单谈谈自己的观点。

首先,在确定投资标的之前先关注估值是非常重要的,因为,这可能会为我们节省大量的时间,举个例子说,一家企业一年赚1亿净利润,市场卖价(市值)已经100亿(没有盈利的新兴企业除外),我们就没必要在浪费时间深入研究了,因为就算他是一家非常优秀的企业,但市场卖价太贵了,未来赚钱概率就小了、亏钱概率就大了。

如果市场卖价不贵或者比较便宜(市盈率、市净率低)的时候,现在我们就应该深入分析基本面了,基本面分析一般分为定性分析和定量分析。

定性分析没有数据支撑,主要关注的是企业财务报表以外有关企业所处环境、企业自身内在素质等。定性分析主要靠投资者的经验、常识以及对企业竞争优势的分析。定性分析对刚入门的投资者来讲比较难,因为他们对企业的了解太少,市场有一种说法是投资的核心就是定性分析。国内定性分析最出名的投资者就是多家知名企业创始人——段永平。

定量分析主要金融服务关注的是企业的报表,有数据支持,但也需要一定的专业知识。定量分析主要关注的是企业的盈利、偿债、现金流等财务指标,以及根据企业过往经营数据,动态分析企业未来的增长潜力。

企业核心竞争力分析,这也是分析一个企业的重中之重,因为只有企业具备核心竞争力,才可能持续稳定的给股东赚取利润。

我们判断企业核心竞争力,最简单的方法就是头脑风暴,举例子来讲,最好的手机是什么?大家最先想到的就是苹果、华为;最好的白酒是什么?大家最先想到的就是茅台、五粮液;最好的房子是什么?大家最先想到的就是万科、保利;国内最好用的社交软件是什么?大家最先想到的就是腾讯。通过头脑风暴的方法,先搜索出产品最具消费者心智的公司,这部分企业在行业内往往具有很强的核心竞争力。

可能有人会说,这部分企业市值太大了,增长潜力太小。这种话每年都有人说,多年前最好的手机就是苹果、最知名的白酒是茅台、五粮液,最好的房子是万科、保利,过了多少年还是如此。但也有一些头部企业,过了十年之后,市值不但没有涨,反而缩水了,为什么呢,头脑风暴似乎不靠谱?没有那种分析方法是绝对靠谱的,只是通过这种方法,搜索出最优秀的那部分企业,通过筛选再筛选,确定最具价值的那几家。

企业文化,感觉是一个虚无缥缈的概念,但是,对企业却是非常关键的,它的形成需要较长时间,消褪也需要时间,它会把企业对个人能力的依靠降到最低,使企业的发展围绕企业文化在传承。

关注一个企业的文化,需要关注它做了什么事?为什么这样做?这样做的方式是考虑企业的短期利益还是长期利益?

我们再次举例来讲,在市值差距不大的背景下,以A地产公司和B地产公司为例,A公司今年赚了150亿、B公司今年赚了200亿,但是,A地产公司借款费用资本化金额只有50亿,而B公司却有100亿,我们就更喜欢借款费用资本化比例较低的企业,这种企业经营审慎,短期可能不会受市场待见,但大概率是「长跑冠军」。

供应链金融 以上的举例,我们想说明的是,对于具有竞争优势且经营更加审慎的企业,尤其是高杠杆行业,我们更喜欢这类公司,因为这类企业未来的利润增长可预测性比较强、抗风险性比较强。

我们还是举例来说,20年前中国卖的最好的电子产品是什么?四川长虹的电视绝对是其中之一,公司也是那会证券市场的明星企业。但是,为什么现在四川长虹的股价不到二十年前的五分之一呢?按理来说四川长虹在那个时代的电视行业,是一家具有消费者心智的公司,但为什么最终却被市场淘汰了?

原因就是颠覆,第一,电视行业本质属于制造业,技术壁垒较低,容易产生竞争对手;第二,整个生产电视的行业,被互联网颠覆了,手机、电脑等的普及,使大家对电视的依赖大大降低。

不止是电视行业,未来可能也会有其他行业,由于新技术、新产品、新商业模式的出现,使那些现有的技术、产品和商业模式被颠覆,这是需要投资者密切关注的。

对于企业的定性分析,我们就简单就谈到这里。通过对企业的定性分析,我们可以大致确定这家企业所处的行业是否有发展前景、产品是否有被颠覆的可能、企业是否具有消费者心智、是否具有竞争力、企业的经营文化是否审慎、管理层做事是否靠谱等,进而,从大方向确定企业未来的发展前景。

接着,我们再来谈定量分析,定量分析是在对企业定性分析之后,进一步深入分析公司的经营情况,看公司是否有一些潜在的经营风险、看公司过往的经营业绩是否优秀,进一步判断未来的业绩增长潜力。

据企查查数据显示,2009年万科的营业收入为488.9亿元,到2018年上涨到2976.8亿元,年复合增速为19.8%,更重要的是这家公司近10年收入没有一年是下滑的;再来看毛利率,万科的毛利率由2009年的欧海商业保理29.4%,提升至2018年的37.5%,数据也是非常棒,但是我们看到万科的毛利率并不稳定,波动比较大,这主要是因为房地产公司拿地节奏、拿地成本所导致,这块也是非常值得关注的一个点。

这里,我们需要简单谈谈毛利率,毛利率越高的公司一般来说产品竞争力越强,产品附加值越多(当然不是绝对的),意味着此类公司的商业模式更好,投资价值越高,而毛利率越低的公司,意味着行业竞争大,产品附加值低,企业赚钱困难。

企业有了毛利润之后,再减去费用(一般指的是销售、管理和财务费用)减/加非经常性净收入减税金,剩余的就是股东的净利润了。

2009年万科的行政、销售和财务三费总和占比营收分别为7.2%、8.7%、7.9%、6.4%、5.7%、6.2%、4.8%、5.6%、6.8%、8.1%,十年之间并没有优化,有所小幅上涨,这是为什么呢?

我们可能会想到高杠杆,随着万科的规模扩张,财务费用会越来越多(十年间万科财务费用占比收入上涨1个百分点),这是提高费用占比的主要原因,整体看公司费用虽然有所小幅上涨,但是,毛利率提高的幅度更大,抵消了公司费用提升带来的不利影响。

毛利润减去费用之后,企业可能还会有投资收入、非经常性收支、所得税支出。所得税率不是企业可以决定的,而投资收入和非经常性收入也不是每家企业都有的,我们暂且不看。

接着,就是净利润了,万科净利润从2009年的53亿元,增长至2018年的338亿元,没有一个年度是下滑的,10年复合增速为20.4%,稍微高于营业收入,说明了近10年,万科总的成本控制还是不错的。

再者,就是经营现金流净额了,这是检验一家企业的主营业务赚到的钱,到底有没有转化为现金,又或者说公司的净利润是因为给客户堆应收款堆出来的(应收款不断提高的企业,现金流一般都不好,多发生在制造业)。

万科的经营现金流净额,十年总和是高于净利润的,反映公司主营业务的销售回款良好,经营现金流净额短期个别年份会低于净利润,细想一下可能是因为公司经营具有一定杠杆,且房地产公司控制拿地节奏所造成。

对于企业整个十年的盈利数据分析完了,最后,我们应该横向看看公司负债高不高,处于行业什么水平;考虑到是地产行业,行业普遍有借款费用资本化现象,这也需要重点关注;地产行业销售规模有多大,未来继续增长的空间有多大;公司在行业占有率有多少,未来有没有提升空间等核心指标。

一般来讲,一家企业的账上现金可以覆蓋有息负债,那麽,这家企业就没有什么经营风险。

还是以万科为例,整个地产行业由于经营特性,自身具有一定的杠杆,导致行业内每一家公司有息负债减去账上货币资金都为负数,所以,投资房地产行业,关注公司负债情况尤其关键,因为,一旦行业出现快速衰退,公司盈利出现问题,资产出现减值,净负债率高的房地产公司则可能出现倒闭。

净负债率(净负债率是企业有息负债减去货币资金后对所有者权益的比例)。万科2019年半年报显示,公司净负债率(净负债率是企业有息负债减去货币资金后对所有者权益的比例)35.04%,这是个什么水平呢?

根据CRIC(中国房地产信息集团)披露的数据显示,2019年上半年174家房企的加权净负债率(永续债作为权益)约为91.37%,TOP10的房企净负债率为85.48%,万科的净负债率连行业平均数的一半都不到。

当然了,有读者可能会说,净负债率高,并不意味着公司风险就大,确实如此,例如,同样两家房企,一个净负债率70%,一个80%,很难说那个风险更大,因为,净负债率80%的那家企业可能配置的长期借款较多而已,而净负债率70%的企业配置的短期借款较多,所以,这样就需要进一步了解。但如果,像万科这种情况,净负债35.04%,而行业平均数是万科的一倍多,那绝对是万科的经营风险要大幅小于行业整体的经营风险。

到这里,对于企业的定量分析就完了,我们的定量分析主要集中于公司的财务分析,当然了,定量分析绝不局限于财务分析,还需要对行业数据分析、以及影响企业长期业绩的因素分析。

定量、定性分析完了之后,大致可以知道这家企业过往经营的怎么样,优、劣势是什么,公司及行业的风险点在哪,未来几年公司净利润增长的确定性有多少等核心问题。

但是,光是有了这些还不够,一定要看价格,再好的企业,卖的太贵,那麽投资价值肯定是要打折扣的,或者说没有投资价值。

那就需要对企业进行估值了,估值这个概念很抽象,我们简单谈谈自己的观点。以A公司为例,现在市值1000亿元,今年预估赚了100亿元,意味着在A公司后期盈利能力不变的背景下,投资者10年可以收回成本,但是,你投资这家企业,预期肯定是它未来十年的净利润保持一定程度的上涨,那麽,我们假设随着这家企业利润增长,投资者可以在7年就收回成本,那麽,这笔投资划算不划算呢?

按理来说,还是挺划算了,因为,中国A股上市公司平均投资回报率在10年上下,只要是你选择的这家企业预期投资回报率10年可以收回成本都是合理的,但是,每个投资者对投资收益的预期不一样,风险承受也不一样,保守一点的投资者可能会选择,在这家企业五年左右可以收回成本的背景下才去投资。

总的来说,估值越低(收回投资成本的时间越短),投资者的预期收益越高,投资标的的安全边际也越高。