造纸行业:港口木浆库存持续下行 文化纸库存压力较大

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全球厂商木浆库存环比回升,国内港口库存持续下行。截至 2020 年 4 月底,青岛港、常熟港和保定港木浆库存分别下降 13 万吨、8 万吨和 2.71 万吨至 96万吨、67 万吨和 9.76 万吨,环比分别下降 11.93%、10.67%和 21.73%。截至2020年4月底,全球港口木浆库存环比上升11.6万吨至148.4万吨,升幅8.48%。全球浆厂木浆库存、欧洲纸浆库存振荡回升。截至 2020 年 5 月 29 日,针叶浆外盘平均价格为 598.13 美元/吨,折合人民币 4273.90 元,环比基本持平,同比下降 15.01%;阔叶浆外盘平均价格为 476.43 美元/吨,折合人民币 3404.32元,环比持平,同比下降 30.95%。

双胶和铜版市场行情偏弱,库存增加。白卡纸市场未来有望转好。版纸与双胶纸市场订单有限,库存偏高。截至 2020 年 5 月 29 日,铜版纸价格从 11月以来维持的 6166.67 元/吨下降 1056.67 元/吨至 5110.00 元/吨,双胶纸价格下降,从 20 年 1 月以来维持的 6383.33 元/吨下降 1058.33 元/吨至 5325.00 元/吨。截至 4 月底(1)双胶纸企业库存为 92.5 万吨,较 20 年 3 月底有所增加;(2)白卡纸企业库存 31.31 天,较 20 年 3 月上升;(3)铜版纸企业库存为 56.1万吨,较 20 年 3 月上升 0.7 万吨。

4 月国内废纸价格波动上升,纸厂黄板纸库存减少。截至 2020 年 5 月 29 日,国内废黄板纸价格为 1932.85 元/吨,环比上升 2.02%,同比下跌 8.36%;国内外废纸价差缩小到 514.47 元/吨,环比下降 33.47%,同比下降 56.65%;20 年1 月纸厂废旧黄板纸库存呈现上升走势,主要是纸厂春节备货和疫情影响的原因,随着复工后纸企出货速度加快,2020 年 4 月底厂商黄板纸库存延续 3 月下降趋势减少至 6.4 天,环比下降 3.35 天。

企业库存趋降而社会库存增加,箱板纸价格和瓦楞纸价格回调。截至 2020 年5 月 29 日,箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 3810.00 元/吨和 3157.50 元/吨,其中箱板纸环比上升 1.33%,同比下跌 5.78%,瓦楞纸价格环比上升 1.61%,同比下降 6.67%。进入 2019 年 8 月以来,企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少,1-3 月库存受春节和疫情影响波动上升,4 月底箱板纸厂商和社会库存为 108.5 万和 114.2 万吨,环比分别下降 11.07%和上升 7.63%,同比分别上升 7.32%和下降 9.65%;瓦楞纸厂商和社会库存分别为 57.8 万和77.1 万吨,环比分别下降 26.28%和上升 13.05%,同比分别下降 15.62%和下降12.29%。

强者愈强,造纸龙头投资黄金期到来:我们着重提示龙头企业太阳纸业的投资机会,2020 年全年维度看废纸紧缺确定性较高,国废价格和成品纸价格均有望迎来上涨,同时废纸紧张对于木浆需求有激发作用。废纸价格上涨带动产业链景气度上行。2020 年底-2021 年太阳纸业预期将迎来集中投产时间窗口期,本部 45 万吨文化纸,老挝 80 万吨箱板纸,广西纸项目一期集中投产,公司有望实现量价齐升。